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茅台股价 “暴跌配资平台20%”,股价是否见顶?


  所以从基本面上来看,茅台零售价的适当波动(维持在1800元以上),对于出厂价和直销价格不会产生冲击;随着直销比例的提升,茅台上市公司的平均售价可以提高,构成对业绩的支撑;2020年的担忧主要是销量增长,所幸库存的规模足够。
  9月12日,茅台股价反弹2.76%,回到1099元的位置。尽管从技术面的角度看,茅台仍有可能回到1030左右的位置找寻支撑,但是茅台作为中国股市的核心资产地位不会改变,对于长期投资而言,下跌是又一次迎来的买入良机。(云一资产 张子华)




  搞明白这个关系之后,其实茅台的市场价格怎么波动,对酒厂而言只要零售价不低于出厂价(这种情况2013-2014年在五粮液身上发生过,导致五粮液2014年调低了出厂价,之后被茅台甩开的更远了),经销商就仍然有意愿卖酒,那么对不愁销的高端白酒而言,其业绩就有很高的确定性。
  

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  9月11日贵州茅台股票价格单日下跌4.83%,市值下跌近700亿元。当天,有网络传言称,北京黄牛对茅台(500ml装的53度飞天茅台酒)的收购价从2650元跌至2100元,引发市场恐慌:茅台酒价短期是否见顶?茅台股价是否见顶?从茅台产品出厂价、零售价的体系来看,终端零售价格的波动对上市公司业绩并无影响,而从历史上来看,出厂价、零售价之间的价差过大之后的回调都属于正常现象。真正影响茅台业绩的因素是销量,2015年基酒的低产量可能对2020年的业绩增长造成制约,但是茅台可依靠成品库存和与物美、Cosco等KA渠道建立直销渠道提高售价的方式应对。长期看,茅台短期的回调是迎来布局良机!

  四、要接受茅台很难被低估的现状,外资持续买入,看中茅台的高ROE
  站在二级市场的角度思考,经过了近年来价格的大幅上涨,如今贵州茅台的估值水平也显得并不便宜。截至目前,贵州茅台动态市盈率33.67倍、TTM市盈率34.11倍,从近年来贵州茅台的估值表现分析,现阶段内仍处于中等偏高的估值状态。但是随着A股对外资越来越放开,外资的买股行为呈现明显的两类,被动性指数基金要么就跟着MSCI,富时罗素和标普道琼斯的标的买入;而另一类则是长期配置A股的主动性资金,目前呈现出来的投资特征就是选择高ROE的股票。茅台的ROE连续10年高于20%,其中绝大多数年份都是高于30%的ROE。同时近两年茅台的业绩成长也达到了30%的水平,重新回到了快速增长的轨道,而未来几年只有2020年面临基酒数量较少而可能出现增长放缓的压力,后续年份的基酒储备都足够支撑公司业绩30%的增长。这样业绩的股票是外资的首选。也正是因为如此,茅台短线的支撑很强,在一段时间内要接受茅台很难被低估,合理偏高的估值是常态。
  二、通过提高直销比例来变相提价,并加强对零售价的影响力

  从茅台与Cosco的合作我们就可以看出茅台的具体做法。Cosco是全球著名的低毛利超市,最大程度让利给消费者,主要的利润来源就是会员费。2019年8月在上海新开一家店,会员费299,开业第一天爆满,可能与茅台只卖1499有关。而9月份,茅台公告了给Cosco供应了5吨的茅台酒,那么大约就是10万瓶。对于局部市场(上海地区)终端出现10万瓶1499的茅台酒肯定对零售价体系产生冲击。而茅台卖给Cosco的价格是多少?、按照Cosco的商品平均毛利率11%左右来定价,大约在1350元左右。而在北京,茅台也在考虑找合作伙伴进行了类似的合作,这都是冲击北京市场零售价的原因。
  从目前零售价和出厂价的价差水平上看,茅台是具备提价空间的。







  但是茅台提价,经销商也可以继续推高零售价,茅台所担心的是过高的零售价会抑制消费,毕竟只有消费掉了才是健康可持续的,东阿阿胶也是经常提价,但是终端消费跟不上,提价都积压在经销商那里,最终反噬到了厂家。所以茅台2019年做了很多动作,一方面规范经销商,配资平台,确保经销商合规,不要大量囤货,另一方面通过成立销售公司,加大直销力度来对终端零售价产生更大的影响力。



  

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  贵州茅台是2001年7月31日上市,所以我们看也就看茅台2000年以后的茅台酒出厂价格变化。这里插一句,茅台的产品分为茅台酒和系列酒两个类别,茅台酒就只有飞天茅台和五星茅台两个,过去飞天出口(外交用),五星内销,现在都打破了这些限制,度数方面茅台酒有53度和43度的,但是现在基本就是53度的产品了。所以茅台酒就基本等同于53度飞天茅台酒。系列酒包括茅台王子酒,赖茅,茅台迎宾酒等,最近几年系列酒的销售增长很快,这个后面再说。说回价格,对贵州茅台而言最具代表性茅台酒产品出厂价从2000年的185元开始慢慢上涨到2019年的969元,年复合增长率大概8.6%。而我们再看一下零售价的上涨情况,2000年是220元,2019年预计在2300左右,年复合增长率12.5%。2000年的价差大概只有20%,现在的价差超过了1倍,小小的4%年化增长率的差异叠加20年的时间就产生了仅一倍的差异,复利的力量真是强大。而且我们还比较了一下M2的变化,从2000年到2019年,M2的增速为14.65%,比茅台的价格涨得快,所以相对而言,茅台的价格相对2000年而言是便宜的了,这也能支撑茅台销量的增长。
  茅台作为价值股的典范,他的股价只跟他的业绩有关,以及市场对茅台未来的预期。预期是怎样的我们无法代表市场,但我们可以从基本面来看。首先先说说白酒行业的销售模式。过去所有的白酒企业都是采用经销商模式,由经销商预付账款,配资,酒厂供货,所以销售渠道的管理就是两个价格:一个出厂价,一个零售价。出厂价是酒厂计入报表的价格,零售价是消费者从经销商买入的价格。2010年以后,随着电商的崛起,各大酒厂也开始尝试直销渠道,主要就是跟京东等电商合作,慢慢开始向线下的KA巨头渗透。但直销占比仍然很低。
    
  茅台直销的价格是1350,而茅台自己电商的销售价格就是执行的1499,其实只要茅台不断提高直销的占比,那么就可以实现提价的目的,而且还不用提高出厂价,对经销商的影响较小。
  一、出厂价与零售价差处于历史高位,茅台具备提价空间
  三、2020年的销量增长受到2015年基酒数量较低而有不利影响,业绩增长必然消耗存货或者提价
  2012年至2015年茅台的销量增长受到“塑化剂”和八项规定的影响出现了明显的停滞,但是2016年之后随着消费主体转变为在居民,茅台的销量也快速提高。但不知道是2015年对未来预期太过悲观,还是有其他的特殊原因。茅台的基酒产量在2015年,无论茅台酒还是系列酒,基酒产量都低于2014年。按照茅台基酒存放5年之后可以上市,可销售数量大约为5年前基酒的85%的规模来测算,2020年较2019年可供销售的茅台酒数量减少4000吨,或17%。那么这部分的数量怎么补,或者说2020年茅台如何维持业绩,就要看上文说的提价的空间,而另外一个思路就是把茅台库存成品酒用起来,2018年末库存成品酒1.44万吨,2019年正常的销售年份对库存成品酒的消耗不会太大,所以2020年,茅台的库存足够支撑其增长。2016年以后茅台基酒产量逐年提高,对于2021年以后的产品销量增长反而无需担心。
  再说说调价的周期,在上图中出厂价一般保持着1-2年上调一次,唯一的一段长达5年没有调整出厂价的阶段就是2012年至2017年这段时间,白酒行业尤其是高端白酒行业受到八项规定和塑化剂的影响,零售价格大跌。但是茅台的零售价格从来没有低于过出厂价,没有让经销商直接亏钱,确实保住了很多经销商,那么随着高端白酒的消费主题转为居民和民营企业之后,零售价格上涨,经销商对于和茅台的合作积极性增加(主要是五粮液出现了批零倒挂,渠道端的口碑差了)。茅台也在2018年1月1日将出厂价调高到了969元,而且设定了建议零售价1499元,但是这个建议零售价在Cosco中国开店前就从没执行过,茅台的零售价一直都在1800以上。


  

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